十一月が終わりに近づき、ポートフォリオマネージャーたちが年末のポジションを最終調整する中、市場の関心は二〇二六年へと移り始めています。来年の投資環境は、人工知能の進展、先進国の厳しい財政状況、そして株式市場がこれまでの勢いを維持できるかどうかという不確実性によって形づくられています。

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アクティブ運用かパッシブ運用かという投資運用の議論は今も続いています。しかし、それを二者択一として捉えることは、より洗練された現実を見落としています。両方の手法には確かな価値があり、本来問うべきは「どちらを選ぶか」ではなく、「適切に構築されたポートフォリオに両者をどの程度組み入れるべきか」です。

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過去10年以上にわたり、新興国市場は投資家を失望させてきました。特に米国テクノロジー株を中心とした先進国株式が優れたリターンを示す中で、新興国株はアンダーパフォームを続けました。MSCI EM指数（ネット・トータルリターン、米ドル）は2024年に8.3％の上昇となった一方、MSCIワールド指数（同）は約20％のリターンとなり、この差がネガティブなセンチメントを固定化しました。

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ウォーレン・バフェットの最も有名な投資格言は、2025年11月の今、改めて真剣に考慮する価値がある。なぜなら、市場は悲観論者を裏切り、アメリカ経済の回復力を信じた者を報いてきたからである。アトランタ連邦準備銀行のGDPNowモデルによれば、2025年第3四半期の成長率は4.0％と推定されており、これは危機的状況ではなく、基盤の強さを示している。

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先週は株式市場に興味深い逆説をもたらしました。連邦政府が2週目のシャットダウンに入ったにもかかわらず、主要株価指数は粘り強く上昇を続け、水曜日にはS&P500が0.58%高の6,753.72で引け、ナスダック総合指数は1.12%上昇の23,043.38で取引を終え、いずれも過去最高値を更新しました。こうした底堅さは、投資家の確信がどこにあるのかを雄弁に物語っています。すなわち、ワシントンの機能に対する期待ではなく、人工知能（AI）の持つ持続的な可能性と、今後も続く金融緩和への期待にあるということです。

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